来源：华泰证券股份有限公司
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22 年营收、订单双创新高，归母净利同比增长41.54%公司22 年营收61.02 亿/yoy+13.34%，归母净利润4.26 亿/yoy+41.54%，每10 股派发现金红利2.0 元（含税）。22Q4 收入为18.05 亿/yoy+21.34%；归母净利0.96 亿/yoy+40.58%，毛利率改善以及汇兑收入增加促进公司净利润增速快于收入增速。公司已成为国内冷链物流装备以及轨道交通/核电中央空调领先企业，订单持续增长，盈利能力改善，看好冷链物流产业、CCUS、氢能压缩机长期成长前景，预计公司23-25 年EPS 为0.78/0.94/1.11元（前值：0.78/0.94/-元），参考可比公司23 年平均PE 25.0x，对应目标价19.50 元（前值：22.44 元），维持买入评级。
高毛利订单增加叠加成本压力下降，公司净利率有望持续提升公司盈利能力持续提升，22 年毛利率为22.69%/yoy+0.73pct，净利率为6.93%/yoy+1.09pct。2022 Q4 毛利率为22.65%/yoy-1.67pct/qoq-1.17pct，2022Q4 净利率为4.86%/yoy-0.15pct/qoq-4.54pct。22 年公司净利率提升的主要原因包括：1）产品结构性变化带来单机设备订单增加，新接订单毛利率回升，同时原材料成本压力减小，预计公司盈利能力有望持续回升；2）汇兑收益带来公司财务费用率下降， 2022 年财务费用率-0.45%/yoy-0.87pct。
在手订单持续增长，原材料储备充足
公司订单水平维持高增速，原材料储备充足，2022 年底合同负债10.79 亿/yoy+30%，存货为14.25 亿元/yoy+24%。公司深耕冷热产业链，积极开拓清洁能源市场需求，已成为国内冷链物流装备领先企业，在轨道交通/核电中央空调份额领先，未来将大力推广冷凝余热回收、城市低碳供暖、工业余能利用技术，覆盖冷、热、汽、电、储全系列需求，前瞻布局压缩空气储能/氢储能领域，构建工业用户侧多能互补平台。我们认为未来公司订单交付有保证，未来营收水平有望进一步提升。
将“双碳”纳入中长期战略，发展CCUS、氢能压缩机等战略新兴产业公司持续研发投入，2022 年研发费用率3.7%/yoy+0.17pct，在工业冷冻、工业气体压缩/液化、多晶硅制备等能源化工领域稳步增长，在工业热管理、天然气压差膨胀发电等新兴市场蓄势突破。在余热回收领域，公司建立了以大中型离心高温热泵机组为代表的工业热管理产品矩阵，能够实现工业领域余热的全方位回收及综合利用。在氢能装备领域，公司持续开发隔膜压缩机替代进口，其中22MPA、45MPA 隔膜压缩机已有实质订单，并发布前瞻性产品90MPA 隔膜压缩机。
风险提示：冷链物流产业投资低于预期；CCUS 和氢能产业政策低于预期。
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